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2018年7月中债信用债估值月度说明

2018-08-28

目 录

  一、中债市场隐含评级分布及变动3

  二、新发行债券估值说明5

  三、跟踪评级债券估值说明8

  四、重大信用事件相关债券估值说明9

  五、联系方式10

  中债信用债估值月度说明主要包括当月中债市场隐含评级分布与变动情况以及部分信用债的估值说明。2018年7月期月度说明共涉及个券184只,占中债信用债估值只数的0.51%,包括新发行相关债券160只,跟踪评级相关债券2只,重大信用事件相关债券22只。欢迎广大中债估值用户就此与我们深入交流(联系方式详见正文最后部分)。

  一、中债市场隐含评级分布及变动

  2018年7月末,中债市场隐含评级与评级公司评级一致的债券共15224只,占比43%;中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券共20476只,占比57%。此外,为372只评级公司既未提供主体评级也未提供债项评级的债券提供中债市场隐含评级。在中债市场隐含评级整体分布中,AA级债券只数最多,占比30%,参见图1。

2018年7月,中债市场隐含评级变动的债券482只,约占全部中债信用债估值数量的1.44%,参见表1。

本月中债市场隐含评级发生变动的债券中,上调债券74只,占全部中债信用债估值数量的0.22%。调升债券涉及发行主体10家,其中有4家发行主体为采矿业。随着我国去产能政策的推进,煤炭价格企稳,部分采矿业企业经营向好。调升的发行人所属行业统计详见表2。

本月中债市场隐含评级发生变动的债券中,下调债券408只,占全部中债信用债估值数量的1.22%,涉及发行主体79家,以制造业为主。部分发行主体偿债压力较大、子行业景气度较低,如纺织、石化和珠宝首饰生产销售类等,中债市场隐含评级根据公司经营及市场价格及时调整。具体调降发行人所属行业统计详见表3。

  二、新发行债券估值说明

  2018年7月新发行的信用债中,选取中债市场隐含评级与评级公司评级差异较大的债券给予说明,具体如下:

  1) 18恒逸SCP005(011801411):发行人浙江恒逸集团有限公司为浙江省民营企业,主要从事PTA、聚酯产品和涤纶产品等化工产品的研发、生产和销售。受我国政府持续推进供给侧调整影响,基础化工行业的产业结构调整将进一步加快,未来将面临不断加大的安全环保压力。近三年来公司经营活动净现金流受主业盈利情况影响有所波动,同时公司短期刚性债务占比高、规模大,加之资产流动性偏弱,受限资产规模较大,公司整体流动性压力增大。评级机构给予主体评级AA+,评级展望稳定。

  新券18恒逸SCP005为半年期超短期融资券,票面利率为7.00%,发行及上市首日成交属AA-水平,18恒逸SCP004、18恒逸MTN002、18恒逸SCP003和18恒逸MTN001等存量债券均有成交或报价支持AA-水平。

  综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18恒逸SCP005及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

  2) 18永煤SCP004(011801404): 发行人永城煤电控股集团有限公司为地方国有企业,主营业务为煤炭开采销售、煤化工、大宗商品贸易等。近年来,公司化工、装备及有色金属等非煤板块持续亏损,归属母公司所有者权益不断减少。发行人短期债务持续增加,面临一定流动性压力。公司对集团下属单位拆借款增加,其他应收款规模较大,造成一定资金占用。评级机构给予主体评级为AAA,评级展望稳定。

  新券18永煤SCP004为9个月期超短期融资券,票面利率6.00%,发行及上市首日多笔成交均属AA水平。18永煤SCP003、17永煤MTN001、18永煤CP001等存量债券的成交和报价均支持AA水平。

  综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,18永煤SCP004及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

  3) 18鲁钢铁SCP012(011801399): 发行人山东钢铁集团有限公司为山东省地方国有企业,主营钢铁产销、金融、机械、建筑等板块。公司作为国内著名大型钢铁集团,区位优势较为明显,钢铁行业景气度有所回暖,但原材料上涨也带来成本上升;金融板块对公司整体盈利有所补充,但该板块收入波动较大,可持续性有待观察。公司近几年资产负债率持续走高,面临一定短期偿债压力。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

  新券18鲁钢铁SCP012为9个月期超短期融资券,票面利率为5.00%,发行及上市首日成交均属于AA水平,18鲁钢铁SCP011、18鲁钢铁MTN001、18鲁钢铁CP001、18鲁钢铁SCP010等存量债券均有成交或报价支持AA水平。

  综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18鲁钢铁SCP012及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

  4)18联想02(143643): 发行人联想控股股份有限公司是一家多元化控股的中央国有企业,信息技术业务是公司收入最重要来源。近年来全球个人计算机市场出货量不断下降,智能手机市场容量接近饱和,公司信息技术业务盈利能力下滑,2017年利润总额同比大幅下降。受金融服务业务规模扩大所致,公司经营活动净现金流呈现流出状态,面临较大的外部融资需求。此外,公司财务投资业务资产推出和处置周期较长,收益呈现一定的波动性。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

  新券18联想02为3年期公司债券,票面利率为5.99%,发行价格属AA+水平,16联想02、18联想01、16联想01、12联想债、11联想债均有成交或报价支持AA+水平。

  综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18联想02及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA+,待观察。

  5)18广新控股SCP012(011801275):发行人广东省广新控股集团有限公司为地方国有企业,主要从事广东省国有资产运营与管理,涉及战略新兴产业、现代服务产业以及战略资源产业三大板块以及新能源新材料、生物医药以及铝型材等多个细分行业。公司作为广东省重要的国有资本经营主体具有一定的规模优势和政策支持优势。但近年来公司受限资产规模较大,一定程度上影响资产的可变现能力。公司有息债务规模较大,其中一年内到期债务规模占比较高,短期偿债压力较大。公司对外投资的项目中,部分项目进展缓慢,经营面临不确定性。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

  新券18广新控股SCP012为1个月期超短期融资券,票面利率为3.76%,发行及上市首日多笔成交均属AA水平。存量中18广新控股SCP006、18广新控股SCP008、16广新控股MTN001等均有报价或成交支持AA水平。

  综合企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18广新控股SCP012及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

6)18南山集SCP005(011801287):发行人南山集团有限公司为集体企业,主营业务以铝深加工为主,纺织、电力、房地产、旅游、金融、教育为辅。近年来,受铝加工行业景气度低迷影响,公司商品销售收入下降,经营活动现金流大幅减少。此外,公司近年来投资规模较大,带动公司有息债务规模大幅增长,偿债压力有所增加。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

  新券18南山集SCP005为9个月期超短期融资券,票面利率为6.03%,发行及上市首日成交均属AA水平。存量债18南山集CP001、18南山集MTN001、17南山集MTN01、16南山集MTN001、16南山集MTN002等均有充分的成交或报价支持AA水平。

  综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18南山集SCP005及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

  7) 18康美01(143730): 发行人康美药业股份有限公司为民营企业,主营中药饮片的生产和销售,业务涵盖中药材及药品贸易、药品生产销售、保健品及保健食品、中药材市场经营、医疗电商和医疗服务等。近年来,公司中药材库存和药品托管业务占用一定资金并处于扩张阶段,随着签订的战略合作协议涉及项目陆续实施,资本支出大幅增加,带来一定的资金压力。此外,2017年公司资产负债率有所上升,债务压力较大。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

  新券18康美01为3年期公司债券,票面利率为6.80%,发行及上市首日成交均属AA-水平,18康美SCP001、18康美SCP002、18康美MTN002、18康美MTN003、15康美债均有较丰富的成交或报价支持AA-水平。

  综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18康美01及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

  8) 18华联SCP002(011801291):发行人北京华联综合超市股份有限公司是一家主营大型综合超市与生鲜超市的超市连锁企业。近年来,线上线下零售企业相互渗透,行业竞争日趋激烈。2017年,受公司关闭亏损门店等因素的影响,非流动资产毁损报废损失较大,对公司利润造成较大侵蚀;同时,公司新开门店尚处于培育周期,未来经营业绩存在一定的不确定性。评级机构给予主体评级AA,评级展望稳定。

  新券18华联SCP002为9个月期超短期融资券,票面利率为7.50%,发行情况属AA-水平。16华联MTN001与18华联SCP001有充分的市场成交或报价支持AA-水平。

  综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18华联SCP002及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

  9) 18居然01(143701): 发行人北京居然之家投资控股集团有限公司是一家民营企业,主营家居装饰及家具商场运营,通过经营管理直营商场和委托管理加盟商场开展业务。公司直营商场以第三方租赁物业为主,未来或将面临租赁物业租金上涨的压力。近年来,随着公司业务规模扩张,公司外部资金需求快速上升,债务规模大幅增长,偿债压力加大。评级机构给予主体评级AA+,评级展望稳定。

  新券18居然01为3年期公司债券,含第2年末调整票面利率选择权和投资者回售选择权,票面利率为7.50%,发行情况属AA-水平。17居然01、16居然之家MTN002与16居然之家MTN001有充分的市场成交或报价支持AA-水平。

  综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18居然01及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-,待观察。

  10) 18天士力SCP001(011801308): 发行人天士力控股集团有限公司是一家民营医药企业,以药品和保健品的生产销售为主要业务。随着医药体制改革的深入开展,医药行业整体增速放缓,公司药品价格面临下调压力。另外,公司利润对投资收益依赖程度高,利润稳定性较差。近年来,公司债务规模增长较快,债务负担加重,同时对外担保比例较高,存在一定的或有负债风险。评级机构给予主体评级AA+,评级展望稳定。

  新券18天士力SCP001为9个月期超短期融资券,票面利率为5.75%,发行情况属AA水平。18天士力MTN003、18天士力MTN002以及18天士力MTN001等均有充分的市场成交或报价支持AA水平。

  综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18天士力SCP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

  11) 18海国鑫泰SCP003(011801236):发行人北京海国鑫泰投资控股中心系地方国有企业,主要进行北京市海淀区国有资产的管理和运营。公司业务板块多元化,且具有一定规模优势,但近年来公司债务规模增长较快,且短期偿债压力较大,资产负债率逐年攀升,2018年一季度已至70%。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

  新券18海国鑫泰SCP003为9个月期超短期融资券,票面利率为4.97%,属AA水平。16海国鑫泰MTN001、18海国鑫泰MTN001等有成交或报价支持AA水平。

  综合企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18海国鑫泰SCP003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

  12) 18大连港MTN001(101800837): 发行人大连港股份有限公司为地方国有企业,主要经营港口装卸、堆存、代理、贸易及其他业务,主要货种包括油化品、集装箱和汽车、矿石、杂货、散粮等大宗散货。公司作为东北地区最大的综合性港口码头运营公司,经营规模不断扩大,商品贸易业务不断拓展。但是近年公司经济腹地东北地区增长乏力,对公司业务拓展造成压力。辽宁省港口正在整合中,未来对公司影响存在不确定性。集装箱补贴到期及外贸进出口集装箱装卸费用下调增加公司业务的不确定性,另外公司短期债务明显上升且一年内到期长期债务规模较大,筹资压力凸显。评级机构给与主体评级AAA,评级展望稳定。

  新增18大连港MTN001为5年期中票,票面利率4.89%,发行及上市首日多笔成交均属AA+水平。存量中17连港01、11连港02等均有成交支持AA+水平。

  综合企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交情况,新券18大连港MTN001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA+,待观察。

  13) 18美凯龙SCP001(011801328):发行人红星美凯龙家居集团股份有限公司系民营企业,主要从事家居装饰及家具商场的开发与经营。公司卖场数量逐年增加,处于行业领先水平。但近年来公司在建和拟建项目较多,存在一定的投资风险。公司受限资产规模较大,截至2017年末,公司所有权受限制的资产账面价值占总资产比例超过50%,对资产流动性造成一定影响。评级机构给予主体评级AAA,评级展望稳定。

  新券18美凯龙SCP001为6个月期超短期融资券,票面利率为5.95%,属AA水平。13美凯龙MTN001、16红美01等有成交或报价支持AA水平。

  综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,新券18美凯龙SCP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA,待观察。

  三、跟踪评级债券估值说明

  2018年7月,评级机构上调了78家发行人评级,评级上调发行人家数环比下降31%。

  2018年7月,评级机构下调了26家发行人评级,评级下调发行人家数环比下降30%。结合最新市场价格和发行人自身资质,19家发行人分析后的中债市场隐含评级低于评级公司评级,占比73%;7家发行人分析后的中债市场隐含评级与评级公司评级一致,占比27%。

  现对部分债券调整说明如下:

  1)16飞乐音响MTN002(101669015)等:

  上海飞乐音响股份有限公司是上海市地方国有企业,主要从事光源及灯具产销业务及照明工程类业务。财务方面,公司主营业务收入出现下滑,其中传统照明产品收入降幅较大,叠加三费对毛利润的侵蚀,2017年公司出现经营性亏损;债务方面,近年来公司资产负债率持续走高,刚性债务规模逐年增加,而公司经营性现金流持续净流出,偿债压力较大;此外,公司工程业务回款周期较长,应收类账款规模较大,预计未来存在一定回款压力。

  上海新世纪资信评估投资服务有限公司于2018年7月将发行人主体及相关债券信用等级由AA调降至AA-,维持评级展望稳定。

  二级市场方面,16飞乐音响MTN001、16飞乐音响MTN002最新报价均支持A-水平。

  综合分析公司所处行业、公司经营与财务状况、发行人存量债券二级市场报价,调整上海飞乐音响股份有限公司存续债券中债市场隐含评级-债券债项评级至A-,待观察。

  四、重大信用事件相关债券估值说明

  2018年7月,涉及重大信用事件的发行人1家,为永泰能源股份有限公司。

  1)永泰能源股份有限公司

  2018年7月5日,上海清算所发布通知称,“2018年7月5日是永泰能源股份有限公司2017年度第四期短期融资券(代码:041773004,简称:17永泰能源CP004)的付息兑付日。截至本报告出具之日,我公司仍未收到永泰能源股份有限公司支付的付息兑付资金,无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作”。

  2018年7月5日,永泰能源股份有限公司所发行债券中债市场隐含评级-债券债项评级由BBB调整至C。我们对永泰能源股份有限公司发布的经审计的2017年年度财务报告、2018年一季报及使用中债企业债收益率曲线(CC)估算的清算价格进行比较,根据审慎的估值原则,采用其发行的2017年年度财务报告估算清算价格,并对相应债券估值予以调整。此外,永泰集团有限公司为永泰能源股份有限公司的控股股东,其存续债券“18永泰集团SCP001”的中债市场隐含评级-债券债项评级由BBB调整至CC。

  2018年7月5日起,我们维持永泰能源股份有限公司相关债券的中债市场隐含评级-债券债项评级C,并通过中债下载通道和中债综合业务平台“特殊证券估值”功能点发布相关债券估值。我们也继续密切关注发行人偿债能力变化及事件最新进展。

  五、联系方式

中债金融估值中心有限公司

  质量控制部:

  陈 宁 (010-88170616,chenning@chinabond.com.cn)

  高 超(gaochao@chinabond.com.cn)

  王 千(wangqian@chinabond.com.cn)

  张 圆(zhangyuan@chinabondcom.cn)

  债券估值部:

  赵 凌 (010-88170613,zhaoling@chinabond.com.cn)

  李 妍 (010-88170632,liyan@chinabond.com.cn)

  周 潇(010-88170719,zhouxiao@chinabond.com.cn)

  张涤非 (010-88170640,zhangdf@chinabond.com.cn)

  高世轩 (010-88170639,gaosx@chinabond.com.cn)

  赵树佼 (010-88170647,zhaosj@chinabond.com.cn)

  姚 楠 (010-88170641,yaonana@chinabond.com.cn)

  周曦彤 (010-88170665,zhouxt@chinabond.com.cn)

  崔胤卿 (010-88174524,cuiyq@chinabond.com.cn)

  张 杭 (010-88174534,zhanghang@chinabond.com.cn)

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