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VC/PE行业大洗牌来了?资管新规尘埃落定,通道募资模式已凉,万家GP命运未卜

2018-05-02

  

  “大资管新规”的影响无需多说,对VC/PE基金来说,募资端将面临尤其严重的冲击。

文 | 陶辉东

来源 | 投中网

  ChinaVenture

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4月27日晚,央行、证监会、银监会、外管局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称《意见》),牵动全行业的“大资管新规”终于尘埃落定。

《意见》的影响无需多说,对VC/PE基金来说,募资端将面临尤其严重的冲击。歌斐资产创始合伙人殷哲向投中网表示,如果基金的出资来源不符合新规要求,就要寻找其他资金来源顶上,压力会很大。但另一方面,新规将打破刚兑,戳破无风险收益率虚高的假象,长期来看反而会让更多的资金投向长周期的私募股权基金之中。因此新规对私募股权行业即是机遇也是挑战,而且机遇大于挑战。

2018年第一季度,中国VC/PE行业完成募集基金规模仅有约700亿元人民币,同比、环比均出现70%以上的下降,募资寒冬正在来临。在此关头,《意见》的出台实施对中小机构的影响将进一步放大。一场席卷全行业的洗牌正在来临。

通道募资已凉

《意见》从起草到出台经历了差不多半年的时间,与2017年11月17日公布的征求意见稿相比,正式版《意见》做了幅度较大的修改。其中与VC/PE较为相关的改动有:

1、将过渡期延长至2020年底,与征求意见稿相比延长了一年半的时间。金融机构将有更充足的调整和转型时间;

2、新增指出“创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定”,也就是说创投基金、政府引导基金的监管政策仍有变化空间;

3、新增对LP的要求“具有2年以上投资经历”。

对VC/PE行业影响最大的消除多层嵌套、限制银行通道,以及结构化基金的分级比例不得超过1:1等规定,正式版《意见》均予以保留。

除此之外,正式版《意见》的重大修改之处还有:

1、在产品净值化管理方面,《意见》要求资产管理(以下简称资管)业务不得承诺保本保收益,明确刚性兑付的认定及处罚标准,鼓励以市值计量所投金融资产,同时考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件,兼顾市场诉求,允许对符合一定条件的金融资产以摊余成本计量。

2、在消除多层嵌套方面,《意见》统一同类资管产品的监管标准,要求监管部门对资管业务实行平等准入,促进资管产品获得平等主体地位,从根源上消除多层嵌套的动机。同时,将嵌套层级限制为一层,禁止开展多层嵌套和通道业务。

3、在统一杠杆水平方面,《意见》充分考虑了市场需求和承受力,根据不同产品的风险等级设置了不同的负债杠杆,参照行业监管标准,对允许分级的产品设定了不同的分级比例,放宽了固定收益类和混合类产品的分级比例限制。

中国VC/PE基金总规模达GDP9%

资管是当下最火热的行业之一,央行官网发布的有关负责人就《意见》答记者问透露的数据显示,截至2017年末,不考虑交叉持有因素,我国金融机构资管业务总规模已达百万亿元,其中:

银行表外理财产品资金余额为22.2万亿元

信托公司受托管理的资金信托余额为21.9万亿元

公募基金11.6万亿元

私募基金11.1万亿元

证券公司资管计划16.8万亿元

基金及其子公司资管计划13.9万亿元

保险资管计划余额2.5万亿元

除此之外,互联网企业、各类投资顾问公司等非金融机构开展资管业务也十分活跃。火热的大资管也引发了诸多乱象。央行有关负责人表示:“监管套利活动频繁,一些产品多层嵌套,风险底数不清,资金池模式蕴含流动性风险,部分产品成为信贷出表的渠道,刚性兑付普遍。”这种情况下,《意见》的出台可谓正当其时。

而具体到VC/PE行业,11.1万亿元的私募基金中,VC/PE基金已经占据了大部分。中基协统计显示,截至2018年3月底,全国共有私募股权投资基金 23947 只,基金规模 6.68 万亿元;创业投资基金 4982 只,基金规模0.67 万亿元。也就是说,中国VC/PE行业的人民币基金总规模已经达到了7万亿元的恐怖规模,大约相当于2017年中国GDP总额的9%。

以上是存量,在增量方面,VC/PE基金也是高歌猛进。投中CVsource数据显示,2017年全国VC/PE新募集总额超过万亿元,其中人民币基金超过8000亿元。

中小机构募资进入寒冬期

尽管数据上看VC/PE基金的规模不断创下新高,当前市场的感受却是寒意阵阵,中小机构直呼“募资难”。

一位PE机构创始人告诉投中网,现在募资别人上来就问你有过多少个IPO的项目,募一只基金太难了。因此这家新成立的机构目前只能在拿到有明确IPO预期的项目后,再去设法募集单项目基金。

正如目前头部的独角兽吸纳了绝大部分基金的资金,头部的GP也吸纳了绝大部分LP的资金。市场呈现冰火两重天的景象。这种情况下《意见》的出台,无疑将让中小机构募资更加艰难。

殷哲认为,资管新规的出台,会让基金的募集越来越呈现强弱分化的长期格局。

中基协数据显示,截至3月底,中国创业投资及私募股权投资基金管理人数量已经接近1.4万家。相比之下,美国的GP数量仅为3000家左右。中国的1.4万家GP,能够有多少在即将到来的残酷的优胜劣汰中存活下来?

达晨财智董事长刘昼认为,中国PE/VC行业没有“二八格局”,甚至“一九格局”都难出现,实际情况可能会是“0.5与9.5”格局——仅有5%的基金活得较好,可挣到95%的钱。

投中CVsource数据显示,进入2018年以来,中国创业投资及私募股权投资市场募资规模已经出现大幅回落。2018年第一季度,完成募集基金规模仅有110亿美元,同比、环比均出现70%以上的下降。

  

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