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估值的艺术

2018-04-19

景泉Value | 估值的艺术

2018-04-16 11:00来源:格隆汇收益

原标题:景泉Value | 估值的艺术

作者:刘强

来源:景泉Value

确定企业内在价值的过程是一种艺术。我研究了许多不同的模型,包括许多DCF模型,我对大多数这类模型持怀疑态度。巴菲特曾经简单地定义了内在价值:

“内在价值是一个非常重要的概念,它为评估投资和企业的吸引力提供了唯一合乎逻辑的方法。内在价值可以简单地定义:它是企业剩余寿命中现金的贴现值。"

这意味着DCF模型是确定值的适当方法。但是他又说:

“不过,内在价值的计算并不那么简单。正如我们的定义所表明的,内在价值是一个估计,而不是一个精确的数字。两个人看着同一组事实。几乎不可避免地会得出至少略有不同的内在价值数字。"

巴菲特暗示,估值是一种艺术形式。确定一个企业未来所有现金流的现值,需要查看企业的所有不同方面,包括历史财务状况、盈利能力、运营历史的稳定性、资产负债表、竞争地位评估、未来前景以及管理团队评估等,所有这些因素都需要经过加权并与当前价格进行比较。所以这是一种艺术形式,需要练习。

我自己对一个内在价值的简单定义:

如果我买下公司部分股权,在支付维持公司的竞争地位所需的资本开支后,这笔生意每年会流入我口袋多少现金?

这就需要试着分析未来一段时间内可以从企业获得的现金流量。如果认为一家公司每股可以赚3元,那3元对你来说值多少钱?如果认为企业通过保留一部分收益,再投资一部分收益,可以以每年10 %的速度增长盈利能力,那么这3元对你来说可能比一个持续赚取3美元的企业更有价值,因为这3元的收入全部以股息形式支付,但不能保留和再投资任何东西(也就是说,它没有增长)。

但是需要注意的是,投资者不可能对所有公司做出价值判断。每个人都有一定的能力范围,你不可能什么都知道。有些时候你只需要做你自己能力范围内的。

现金流的可预测性是一个非常重要的考虑因素。对经营稳定、现金流稳定的企业进行估值,要比对现金流年复一年变化很大的企业更容易。如果你弄不清未来5年公司正常收益会是什么样子,就没有必要进行买入,转而买盈利能力更可预测的标的。大多数业务的准确性都无法以任何形式来评估。如果无法计算出正常的盈利能力,就很难计算出这笔生意的价值。

人们往往把事情复杂化。内在价值就是未来现金流的价值。我认为很多投资者都在寻找一个万能公式,这是多么的滑稽。我们可以做各种细致的分析,但要基本上把所有事情都归结为未来5到10年的业务情况。也就是说,随着时间的推移,业务及其所有资产能够产生什么样的收益,以及这些收益对理性投资者来说价值多少。

如果我正在寻找一个我认为每年能挣1万元的复式机器,我愿意为那个复式机器付多少钱?

在评估业务价值时,最好的方法是提出一个大致的价值范围,然后等待市场给你一个大大低于这个范围下限的价格——这样在你的分析有误时,你就有了一个安全边际,在你的投资正确时,你就会获得较高的回报。

总之,估值是一种艺术,他需要不断的实践。就像练习钢琴一样,你练习得越多越熟练。随着时间的推移,你将开始了解对每个业务都很重要的不同度量标准,并且不太倾向于使用硬性规则(高于X的ROIC、低于X的P / E等),更倾向于对业务及其运营模式进行探究性思考。

最后我要说的是:随着时间的推移,作为企业所有者,我们的投资结果与我们拥有的企业的内部结果高度关联。随着时间的推移,企业的内在价值不断增长,企业最终会奖励那些精明的投资者。从长远来看,质量是决定我们作为股东业绩的最重要因素。如果一家企业能够以每年12 -15 %的速度进行复合增长,这将为该企业的所有者创造出惊人的财富。

因此,质量对长期以实业心态进行投资的投资者来说至关重要。但是,在短期内(比如1 - 3年),估值是最重要的决定因素。如果你多付了钱,即使是对高品质企业来说,你将不得不等待很长一段时间,才能赶上企业的内在复利。相反,如果你买了一个每年12 %的复合价值的高品质公司,如果你能以低于其公允价值的价格买下它,那么你的回报通常会超过投资初期的业绩。市场是一台称重机器,在3 - 10年的时间里,它倾向于正确称重。而在短期内,估值是一个绝对关键的因素。返回搜狐,查看更多

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